金融时报

备受市场关注的本月变4月中期借贷便利（MLF）操作落地。为维护银行体系流动性合理充裕，落率2022年4月15日人民银行开展1500亿元MLF操作和100亿元公开市场逆回购操作。地利MLF操作利率为2.85%，本月变与上月持平。落率

本月MLF到期量为1500亿元，地利因此本次MLF实现等量续做，本月变结束了此前连续三个月的落率净投放。东方金诚首席宏观分析师王青表示，地利背后的本月变主要原因是4月13日国常会提出“适时运用降准等货币政策工具”。不过，落率在此背景下，地利4月MLF操作没有减量，本月变显示当前总量型政策保持积极姿态。落率

3月金融数据显示，地利新增信贷、社融规模整体回暖，具体看企业贷款方面，3月企业贷款环比多增1.24万亿元，同比大幅多增8800亿元，其中企业中长期贷款同比虽恢复多增，但多增规模仅148亿元。在中国首席研究员温彬看来，3月份的数据显示企业中长期信贷增长基本与去年同期持平；短期贷款和票据融资增长较多，形成了冲量，信贷结构仍有待改善。对此王青表示，总量型政策保持稳中有进，能够补充银行中长期流动性，提升其放贷能力，体现了“引导金融机构有力扩大贷款投放”的政策要求。

从市场流动性情况看，当前1年期AAA+级同业存单的收益率在2.5%左右，低于MLF利率约35个基点。光大首席固收分析师张旭表示，这说明银行体系的中期资金是合理充裕的。本次MLF的操作量与到期量形成一致，既没有净投放也没有净回笼，前期中期资金市场合理充裕的状态将继续维持，给信贷总量增长稳定性的增强创造有利条件。

除了总量工具，4月6日召开的国常会还提出，增加支农支小再贷款，用好普惠小微贷款支持工具，设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款。

面对经济下行压力，货币政策总量和结构工具都在陆续加码。金融市场部宏观研究员周茂华同时指出，美联储加息提速在即，国内对发达经济体政策转向的潜在影响也要保持警惕。王青表示，货币政策在“以我为主”的基调下，也要力求内外兼顾。

对此，人民银行货币政策司司长孙国峰在2022年第一季度金融统计数据新闻发布会上表示，下一步人民银行将坚持以我为主，主要根据国内经济形势把握好稳健货币政策实施的力度和节奏，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的功能，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，把握好内部均衡和外部均衡的平衡。

近日中美国债利差倒挂引起市场关注，当前中国10年期国债收益率为2.78%，而美国国债为2.83%。张旭认为，此时货币政策的选择更凸显智慧，既会进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本；也会做好稳外贸稳外资工作，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，保持国际收支基本平衡。

本次MLF利率与上期持平，不改实际贷款利率稳中有降的趋势。周茂华预计，总量与结构性货币政策工具将保持配合，充分挖掘贷款市场报价利率（LPR）改革潜力，引导金融机构加大实体经济支持力度，引导企业的综合融资成本稳中有降。周茂华还指出，当前金融机构对市场供求关系的敏感性强，例如会根据楼市供需灵活调整房贷利率。3月份以来，由于市场需求减弱，全国已经有一百多个城市的银行根据市场变化和自身经营情况，自主下调了房贷利率，平均幅度在20个到60个基点不等。

王青预计，短期内引导企业和居民贷款利率下行主要依靠两种方式：一是金融让利实体，银行将降准带来的成本下降效应向贷款客户传导；二是结构性货币政策工具加大实施力度，通过再贷款向银行提供更多低成本资金，进而引导银行以较低利率向小微企业、绿色发展和科技创新等重点领域投放信贷。