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地产“硬着陆”风险加大，月底议紧盯月底政治局会议【国盛宏观|政策半月观】
来源：熊园观察 国盛证券宏观研究员，政治朱慧
稳增长政策不断加码，硬着陆政策加快落地，国盛地产放松加速，宏观经济延续修复，地产但国内疫情再度反复。风险后续政策会怎么走？加大紧盯局针对上述问题，我们对每半个月重大政策进行跟踪：1）中央、月底议部委、地方的重要会议与政策；2）疫情防控政策；3）行业与产业政策。本期为近半月（2022.6.28—7.16）以来的政策跟踪。
核心观点：总体看，近半月中央国务院/各部委/各地/各行业仍把稳增长作为重中之重，延续强化存量政策落地，再提部署储备增量政策，其他重点还包括房地产、疫情防控、产业政策、中长期政策等，尤其是多地“停贷断供”引发广泛关注。继续提示：下半年我国经济复苏是大方向，但约束多、会波折；后续政策仍需全力稳增长、稳信心，当务之急是避免地产“硬着陆”，短期紧盯7月底政治局会议。
1、近半月延续强化存量政策落地，再提部署储备增量政策，代表性的包括：总理召开专家座谈会和东南沿海5省座谈会，抓政策落实、挖掘潜力实施更多政策；国常会要求财政腾出更多资金稳增长；央行再表态“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”；多地延续“花式”松地产，无锡推出水蜜桃抵扣房款，湖南衡阳、海南出招缓解房企资金流动性压力；汽车、餐饮促消费延续，新增促家电、文旅消费；各地基建持续加码，项目储备和加快开工两手抓；防疫举措不断优化，通信行程卡查询时间14改7并取消星号，各地视疫情灵活有序调整防疫政策。
2、其它可关注的政策：取消关税预期升温；上海出台多项产业规划；贵州化债；安徽产业引导基金；新能源汽车双积分政策优化；双碳下装配式建筑及农村减排固碳相关产业有望提速。
3、继续提示：后续政策仍需全力稳增长、稳信心，当务之急是避免地产“硬着陆”，短期需盯7月底政治局会议。
4、下为近半月（6.28-7.16）重大政策一览：
重要会议与政策：继续部署稳增长增量政策；关注取消关税、央企改革、新型城镇化、REITs扩围；
疫情防控政策：疫情防控举措不断调整优化，各地根据本地疫情灵活有序调整防疫政策；
行业与产业政策：地产延续放松；新能源汽车双积分制度优化；装配式建筑和农村减排固碳产业获支持。
报告摘要：
一、重要会议与政策：继续部署稳增长增量政策；关注取消关税、央企改革、新型城镇化、REITs扩围
1、重要会议：继续部署稳经济政策；“房贷断供”风险处置；确定开展绿色家电下乡；取消关税预期升温
7.14银保监会回应“房贷断供”事件，将引导金融机构市场化参与风险处置。我们预计，围绕“保交楼”“停贷”可能会有新的政策支持；同时，地产销售和投资依旧低迷，后续地产政策仍有望进一步实质性松动。
7.12总理召开专家座谈会/7.7总理召开东南沿海5省经济形势座谈会，强调落实好稳经济大盘政策，既要推动一揽子政策落地生效（并强调目前仅实施了一个多月），也要挖掘潜力实施更多支持政策，指向增量政策可期。
7.12国资委召开央企深化专业化整合工作推进会，再提加快央企整合、推动优质资产向上市公司集中，继续提示，可关注资产证券化率较低、尚无上市公司的央企集团，及此前已被纳入国改专项行动的上市央企。
6.30/7.6/7.13国常会。依旧是部署稳经济政策，重点关注3点：一是要求财政多措并举，腾出更多资金用于稳增长，财政将持续发力；二是政策性开发性金融机构筹资3000亿支持基建；三是确定支持绿色智能家电下乡。
7.5国务院与美财政部长视频通话。取消关税有望加快落地，据我们测算，若全部取消，对2022年出口拉动上限约1.8个百分点，还需观察取消节奏，纺织服装、轻工制造（包括家具灯具玩具）、机械设备等可能相对受益。
多部门继续喊话稳增长。包括国家能源局7.15加强电力调度交易与市场监管保电力供应，7.7加快推进可再生能源重大工程；7.14商务部4方面推动外贸“保稳提质”；央行7.13发布会提“适时灵活运用多种货币政策工具，加大对实体经济支持”，6.24二季度例会提“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，近期表态仍偏宽松；7.5发改委表示做好生猪市场保供稳价工作，6.29/28再提全面加强基建；7.7商务部加快推进国际消费中心城市建设，开展新能源汽车、绿色建材和智能家电下乡；6.30住建部尽快启动城市燃气管道等老化更新改造。
2、部委政策：稳增长政策加快落地；加强互联网贷款监管；“十四五”新型城镇化和公路网规划出台
7.15银保监会印发《关于加强商业银行互联网贷款业务管理 提升金融服务质效的通知》，旨在加强监管，推动互联网贷款平台继续服务中小微企业融资和居民消费，包括助力企业纾困、新市民金融服务、优化消费等多领域。
7.12发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》，关注农业转移人口市民化，新提“城镇基本公共服务覆盖全部未落户常住人口”，同时深化户籍制度改革、住房制度、生产生活低碳化、提高土地出让收入用于农业农村等重要改革事项有望加速推进；印发《国家公路网规划》，关注鼓励在高速公路领域稳妥开展REITs试点。
多部委：稳增长政策加快落地，包括7.12发改委扩大以工代赈投资规模保就业；7.11银保监会强调向制造业让利；7.8医保局加大居民医保补助；7.7商务部释放新能源汽车需求；财政部7.1明确车购税减免补助，6.29国际油价触及调控上限后成品油价格不再上调，中央给予炼油企业补贴；7.1发改委做好盘活存量资产工作；6.30上交所支持交通、保障性租赁住房等领域开展资产证券化业务；6.29证监会对民营企业债券融资费用应免尽免等。
其他：7.15上交所等发布保障性租赁住房REITs、做市业务指引；7.4住建部推进开发性金融支持县域生活垃圾污水处理设施建设；7.4央行确认6个月后启动“互换通”；7.1财政部明确ETF纳入互联互通适用现行税收政策。
3、地方：重点领域稳增长举措跟进；促消费、扩投资；关注广东金融支持碳达峰、上海产业规划、贵州化债
市级继续出台稳经济举措，多省细化重点领域举措。31省均已部署一揽子举措，市层面继续跟进，如7.6深圳30条、6.30漳州59条；各地也出台重点领域稳经济举措，如7.1上海20条稳就业，湖北、院补贴政策。
汽车、餐饮促消费延续，多地新增促家电、文旅消费。各地延续促汽车、餐饮消费，如上海嘉定、广州等地促汽车消费，北京1亿餐饮消费券；多地促家电、文旅等消费，如江苏2亿促家电消费，北京3000万文旅消费券。
各地基建持续加码，项目储备和加快开工两手抓。一是谋划和储备项目，如7.6安徽谋划重点项目419个（8845亿）；二是推动现有项目开工建设，如上海、河南等地，其中上海本市以及参与长三角项目规模超4000亿。
其他：7.14广东出台金融支持碳达峰方案；6.28-7.15上海密集出台多领域产业规划；7.7贵州希望金融机构通过展期、降息、续贷等方式支持化解债务风险；6.30安徽设2000亿产业引导基金，投向新材料等10大新兴产业。
二、疫情防控政策：疫情防控举措不断调整优化，各地根据本地疫情灵活有序调整防疫政策
1、中央：明确低风险地区人员流动要求，通信行程卡查询时间14改7并取消星号。6.28国务院联防联控机制明确，低风险区域人员离开所在地区，应持48小时核酸阴性证明，跨区域外出不得采取隔离管控措施，但要求3天2检。工信部在7.7/6.29先后取消通信行程卡“星号”标记，并将覆盖查询时间由14天改7天。
2、地方：各地因时因势灵活调整防疫政策。出现疫情地区防疫政策及时升级，如上海部分区全员核酸、3天2检，合肥等地重启常态化核酸，兰州、西安等地临时管控。暂无疫情或缓解地区降低常态化核酸频次甚至取消，如河北、许昌、濮阳等地，北京有病例地区人员限制进返京时间14改7，7.6新增进入公共场所查验疫苗接种后取消。
三、行业与产业政策：地产延续放松；新能源汽车双积分制度优化；装配式建筑和农村减排固碳产业获支持
1、地产供需两端延续放松，关注“停贷”事件带来的政策变化。需求端，各地继续“花式”松地产，无锡推出水蜜桃抵房款，黄冈、桐庐多地推出团购优惠，深圳公积金贷款“全家帮”。供给端，衡阳放宽预售资金解控比例等，海南下调房企住房公积金贷款保证金比例。需注意，受“停贷断供”事件影响，西安等地强化预售资金监管。
2、双碳目标下装配式建筑发展获支持，要求2030年占比达40%。7.14住建部等印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅，到2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40%。
3、新能源汽车双积分政策新增市场交易机制，以调节市场供需。7.7工信部更新了新能源汽车积分计算方法和考核比例，新增积分交易市场调节机制，建立积分池制度调节积分市场供需，对新能源汽车正积分进行收储和释放。
4、农业农村减排固碳技术和相关领域发展有望提速。6.30农业农村部等印发《农业农村减排固碳实施方案》，涉及领域和技术要求包括，种植业节能减排、畜牧业减排降碳、渔业减排增汇、农田固碳扩容、农机节能减排等。
风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化
正文如下：
总体看，近半月，稳增长依旧是第一要务，除存量政策落地外，再提部署储备增量政策。此外，重点还包括房地产、疫情防控、产业政策和中长期政策等。
一、重要会议与政策：继续部署稳增长增量政策；关注取消关税、央企改革、新型城镇化、REITs扩围
1、重要会议：继续部署稳经济政策；“房贷断供”风险处置；确定开展绿色家电下乡；取消关税预期升温
银保监会：引导金融机构市场化参与地方“房贷断供”风险处置
事件：7月14日，银保监会回应多地“房贷断供”事件。
主要内容：引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部、央行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作，依法依规做好相关金融服务，促进房地产业良性循环和健康发展。
简评：我们预计，围绕“保交楼”“停贷”可能会有新的政策支持；同时，地产销售和投资依旧低迷，当务之急是避免地产“硬着陆”，也要谨防“房贷断供”进一步打击居民信心，后续地产政策仍有望进一步实质性松动。
国资委：推进央企专业化整合，推动优质资产向优上市公司集中
事件：7月12日，国资委召开央企深化专业化整合工作推进会。
主要内容：要求进一步聚焦主责主业，加快央企间资源有效整合。综合运用多种方式方法，通过无偿划转、协议转让、合资新设、资产置换、交叉持股、联合开发、共建产业生态圈等多种方式组合推进专业化整合，实现国有资本在流动中优化布局、提升价值。充分发挥上市公司功能，统筹各类资源，灵活采取发行股份购买资产、非公开发行股票、换股吸收合并等方式，推动优质资产向上市公司集中，切实提升专业化整合工作效果。
简评：再提加快央企整合、推动优质资产向上市公司集中，继续提示，可关注资产证券化率较低、尚无上市公司的央企集团，及此前已被纳入国改专项行动的上市央企。
国务院：加大一揽子政策实施力度，推动经济运行尽快回归正常轨道
事件：7月12日，总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会；7月7日，总理在福建主持召开福建、上海、广东、江苏、浙江东南沿海5省政府主要负责人经济形势座谈会。
主要内容：
1、7.12经济形势专家和企业家座谈会：强调4月经济深度下跌、5月跌幅收窄、6月经济企稳回升，极为不易，但经济恢复基础不稳固。要抓住经济恢复重要窗口期，推动经济运行尽快回归正常轨道。要应对好两难多难问题，既稳增长，又防通胀、注意防输入性通胀。保持宏观政策连续性，既要有力，尤其要加大稳经济一揽子政策措施实施力度，又要合理适度，不预支未来。继续推动政策落地和效果显现。着力稳市场主体稳就业。确保全年粮食丰收，保障煤炭电力稳定供应，夯实稳物价基础。持续推进“放管服”改革，优化营商环境。坚持依法行政。统筹兼顾，防止单打一、一刀切。继续扩大开放，稳外贸稳外资。
2、7.7东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会：强调发挥中央和地方两个积极性，协同实施宏观政策和深化改革，保持经济运行在合理区间。东南沿海5省市要继续挑起国家发展、稳经济、保障国家财力大梁。加强助企纾困政策配套，挖掘潜力实施更多支持政策。要努力稳住本地和外来务工人员就业。持续推进“放管服”改革，优化营商环境。破解多难问题，防止单打一、简单化，避免一刀切、层层加码。继续以开放促改革促发展，稳外贸稳外资，更好参与国际竞争与合作。
简评：除了两场座谈会外，7.10总理去福建考察，6.27去民政部、人社部考察并主持召开座谈会，主旨依旧是落实好稳经济大盘政策。后续政策有两大方向：一是继续推动一揽子政策落地生效（并强调目前才实施一个多月）；二是“挖掘潜力实施更多支持政策”，指向增量政策可期。
国常会：确定支持绿色智能家电下乡；发行金融债券3000亿支持基建；财政多措并举腾出资金稳增长
事件：7月13日，国常会部署多措并举扩消费、加力稳岗拓岗举措；7月6日，国常会部署中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作；6月30日，国常会部署政策性、开发性金融工具支持重大项目建设。
主要内容：
1、7.13国常会：要求多措并举扩消费，部署加力稳岗拓岗的政策举措，确保就业大局稳定，确定支持绿色智能家电消费。坚持就业优先，以发展促就业，以稳就业支撑经济加快恢复。保障劳动者平等就业权利。在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持。
2、7.6国常会：在确保信息安全基础上，有序扩大电子证照应用。拓展电子营业执照在市场准入、纳税、金融等高频服务领域应用，推进电子印章同步发放。此外，有关部门已对2021年度中央预算执行和其他财政支出、重大政策落实等进行了审计，要求强化问题整改，管好用好财政性资金，重点确保退税减税降费、缓缴社保费、稳岗等政策落实到位。坚持政府过紧日子。严格落实压减非急需非刚性支出，对低效和沉淀资金按规定收回，严禁违规建设楼堂馆所等，腾出更多资金用于稳市场主体稳就业保民生。
3、6.30国常会：运用政策性、开发性金融工具，发行金融债券等筹资3000亿，用于补充包括新基建在内的重大项目资本金。接下来，政策性、开发性银行应加快项目储备，抓好任务分解，强化考核激励，优化贷款流程，提高基础设施领域的贷款投放能力。同时，继续撬动商业银行和社会资金加大融资支持，发挥国有大型商业银行、股份制银行等自身优势，通过银团贷款等方式加大信贷投放。支持金融机构通过购买专项债券、PPP模式等，与地方政府、社会资本协力并进，共同支持基建，确保下半年宏观经济运行在合理区间。
简评：最近3次国常会总体原则依旧是部署稳经济政策，确保下半年经济运行在合理区间，重点关注3点：一是要求财政严格压减非急需非刚性支出，按规定收回低效和沉淀资金，以腾出更多资金用于稳增长，此外还可关注后续提供增量资金的特别国债（长期及提前下达专项债额度；二是发行金融债券等筹资3000亿支持基建，基建仍为当下稳增长的核心抓手，全年高增可期；三是支持绿色智能家电下乡，继续关注后续建材下乡。
中美对话：取消加征关税有望加快落地
事件：7月5日，国务院副总理应约与美财政部长耶伦举行视频通话。
主要内容：双方认为，当前世界经济面临严峻挑战，加强中美宏观政策沟通协调意义重大，共同维护全球产业链供应链稳定，有利于中美两国和整个世界。中方表达了对美国取消对华加征关税和制裁、公平对待中国企业等问题的关切。
简评：目前看，首批500亿美元商品（7.6对应340亿美元，8.23对应160亿美元）加征关税到期后，存在取消或部分取消的可能性，主因有二：1）美国国内通过取消加征关税抑制通胀上升的意愿增加；2）此批500亿美元商品主要涉及机械设备、家用电器、电气设备等行业，恰好也是美国对中国依赖度较高的行业，此前也多次豁免关税。此次中美对话后，取消加征关税有望加快落地。若取消加征关税，对我国出口影响有多大？利好哪些行业？据我们前期报告测算，如果加征关税全部取消，对2022年出口拉动的上限可能在1.8个百分点左右，具体拉动效果还需观察关税取消的节奏。同时，若全部取消或部分取消关税，纺织服装、轻工制造（包括家具灯具、玩具）、家电、机械设备等可能相对受益。
多部门：继续发力稳经济，稳物价、促消费、扩投资齐发力
国家能源局：加强电力调度交易与市场秩序监管，保电力供应安全
7月15日，国家能源局召开2022年电力调度交易与市场秩序厂网联席会议，指出当前电力调度交易和市场秩序面临着电力供需形势总体偏紧、一次能源价格持续高位运行、个别地方不当干预市场行为依然存在等问题，下一步将将重点抓好市场机制建设、加强不当干预市场行为监管、加强电力调度交易与市场秩序监管等工作。
商务部：四方面发力推动外贸“保稳提质”
7月14日，商务部在例行发布会上表示，下半年将会同各地方、相关部门，重点从四方面发力，推动实现外贸“保稳提质”目标，包括降本增效，稳住外贸市场主体；强化保障，稳定外贸生产流通；抢抓订单，助力企业开拓市场；促进创新，培育外贸新增长点。
央行：发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能
7月13日，央行在上半年金融统计数据情况新闻发布会上表示，下半年经济运行仍然面临较大不确定性和不稳定性，稳经济还需艰苦努力，适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能。
6月24日，央行货币政策委员会召开2022年第二季度例会，会议指出，要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心。
国家能源局：加快推进重大水电、抽水蓄能和大型风电光伏基地等可再生能源重大工程
7月7日，国家能源局组织召开6月份全国可再生能源开发建设形势分析会，会议要求，加快推进重大水电、抽水蓄能和大型风电光伏基地等可再生能源重大工程、重大项目建设。全力推进前期工作，尽早开工、尽快投产。
发改委：做好生猪市场保供稳价工作；有力有序有效推进重大项目建设
7月5日，发改委价格司与大商所召开座谈会，将加强现货期货市场联动监管，及时排查异常交易，强化穿透式监管，依法严厉打击捏造散布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格以及资本恶意炒作等违法违规行为，切实保障生猪市场平稳运行。
7月4日，发改委价格司组织行业协会、部分养殖企业及屠宰企业召开会议，研究做好生猪市场保供稳价工作，将适时采取储备调节、供需调节等有效措施。同时建议国家采取积极措施引导市场理性交易，适时投放猪肉储备给市场“降温”，加强监管，特别是严厉打击故意渲染涨价氛围、制造恐慌情绪的行为。
6月29日，发改委召开扎实推进项目前期工作、加快推进重大项目建设电视电话会议。会议要求，各级发改部门要有力有序有效推进重大项目建设，积极扩大有效投资。一是进一步细化项目清单，分类施策，加快推进实施102项重大工程；二是把握好重点领域建设任务，全面加强基建，扩大制造业和高技术产业投资，加强社会民生领域补短板建设；三是发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用，加强社会资本投融资支持。
6月28日，发改委在中共中央宣传部举行“中国这十年”系列主题新闻发布会上表示，将从解决两难多难问题出发，常态化充实完善政策储备工具箱，将根据情况适时及时出台。下一步，将加快新基建建设，提升传统基础设施水平，适度超前布局有利于引领产业发展和城镇化建设的基础设施；将组织地方和企业进一步加大力度，推动全国抽水蓄能电站开发建设；并适时推出新一批具有牵引带动作用的重大外资项目。
交通运输部：做好交通运输领域疫情防控、保通保畅、稳就业和扩大投资等各项工作
7月5日，交通运输部召开部务会，要求全力做好交通运输各项工作，包括毫不放松做好疫情防控交通运输工作、全力以赴做好物流保通保畅工作、落实落细做好交通运输安全生产工作、加大力度做好交通运输助企纾困和稳就业工作、积极做好扩大交通有效投资工作、加强党的全面领导和党的建设6方面。
央行等：设立3000亿元政策性、开发性金融工具，重点投向五大基建及科技创新领域
7月1，央行答记者问时表示，支持开发银行、农业发展银行分别设立金融工具，规模共3000亿，用于补充投资包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥，重点投向中央财经委第十一次会议明确的五大基础设施重点领域，重大科技创新等领域，以及其他可由专项债投资的项目。
商务部：推进国际消费中心城市培育建设；开展新能源汽车、绿色建材、智能家电下乡
7月7日，商务部在例行新闻发布会上表示，要优化消费平台载体，加快推进国际消费中心城市培育建设，在印发首批培育建设典型经验做法的基础上，进一步加强宣传推广；推动步行街高质量发展，统筹开展智慧商圈、智慧商店示范创建，加快建设一刻钟便民生活圈，提升城市消费。加快健全县域商业体系，推动供应链、物流配送、商品服务下沉和上行，扩大农村消费。同时，积极会同相关部门深入开展新能源汽车、绿色建材下乡活动，鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。
住建部等：尽快启动实施并加快推进城市燃气管道等老化更新改造工作
6月30日，住建部、发改委召开视频会议，部署各地尽快启动实施并加快推进城市燃气管道等老化更新改造工作，明确分工、细化措施、狠抓落实，确保如期完成目标任务。
文旅部：下一步推动各项纾困扶持政策落地落实，加大金融定向支持力度
6月29日，文化和旅游部举办2022年第二季度例行新闻发布会，下一步，将通过加力推动各项纾困扶持政策落地落实，进一步加大金融定向支持力度。
2、部委政策：稳增长政策加快落地；加强互联网贷款监管；“十四五”新型城镇化和公路网规划出台
银保监会：加强商业银行互联网贷款业务管理，继续服务中小微企业融资和居民消费
事件：7月15日，银保监会印发《关于加强商业银行互联网贷款业务管理 提升金融服务质效的通知》。
主要内容：要求商业银行提高互联网贷款风险管控能力，防范贷款管理“空心化”；完整准确获取身份验证等信息数据，并采取有效措施核实其真实性；主动加强贷款资金管理，有效监测资金用途，防范合作机构截留、挪用。
简评：文件旨在加强监管，促进平台经济规范健康发展，同时推动互联网贷款平台服务服务中小微企业融资和居民消费，包括助力企业纾困、降低企业综合融资成本、加强新市民金融服务、优化消费等多领域。
上交所等：发布保障性租赁住房REITs指引、科创板做市交易业务规则及指南
事件：7月15日，上交所等发布保障性租赁住房REITs指引及科创板做市交易业务规则及指南。
主要内容：
1、7.15上交所和深交所发布保障性租赁住房REITs指引，加大民生保障领域支持力度，明确对于出租率较高、已能够实现长期稳定收益的保障性租赁住房项目，在满足基础设施基金上市要求、符合市场预期、确保风险可控等前提下，可适当降低三年运营年限要求。规范回收资金使用，净回收资金优先用于保障性租赁住房项目建设；不得以租赁住房等名义，为非租赁住房等房地产开发项目变相融资，或者变相规避房地产调控要求；防范资金违规流入商品住宅和商业地产开发。
2、7.15上交所发布《上交所科创板股票做市交易业务实施细则》，明确做市服务申请采用备案制，取得上市证券做市交易业务资格的证券公司经向上交所备案后即可提供做市服务。做市商应当使用自有资金开展做市交易业务，通过专用账户持有股份，并参照自营持有股票，持有上市公司股份应不超过其已发行股份的5%。股票来源可使用自有股票、从借入或其他有权处分的股票。
简评：两地交易所发布的3件文件均为相关业务实施细则，以加快推动保障性租赁住房REITs发行以盘活存量资产扩大有效投资，推动做市商机制平稳落地。
发改委：发布“十四五”新型城镇化、国家公路网方案
事件：7月12日，发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》、《国家公路网规划》。
主要内容：
1、《“十四五”新型城镇化实施方案》：方案共52条，涉及户籍改革、公共服务均等化、住房、城市群与都市圈、乡村振兴等新要求和新举措。重点关注：1）加快农业转移人口市民化，城镇基本公共服务覆盖全部未落户常住人口，建立健全中央和省级农业转移人口市民化的奖励制度；2）深化户籍制度改革，放开放宽除个别超大城市外的落户限制，试行以经常居住地登记户口制度；全面取消城区常住人口300万以下的城市落户限制；全面放宽城区常住人口300至500万的I型大城市落户条件；3）完善城市住房体系，坚持房住不炒，建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。建立住房和土地联动机制，实施房地产金融审慎管理制度，支持合理自住需求，遏制投资投机性需求；4）推进生产生活低碳化，促进工业、建筑、交通等领域绿色低碳转型，到2025年城市新能源公交车辆占比提高到72%；5）逐步提高土地出让收益用于农业农村比例。
2、《国家公路网规划》：“十四五”期间，有序推进对加强国际、区域、省际和城际联系具有重要作用的国家高速公路建设，优先打通主线和省际待贯通路段，实现“71118”国家高速公路主线基本贯通；推进城市群地区拥堵路段和城镇过境路段改造，实现东中部地区普通国道基本达到二级及以上标准，西部地区普通国道二级及以上公路比重达到70%。改革创新投融资政策，强化资金保障能力，落实事权支出责任，鼓励吸引社会资本参与国家公路建设。积极盘活存量资产，鼓励在高速公路领域稳妥开展REITs试点，形成存量资产与新增投资的良性循环。
简评：新型城镇化方面，关注农业转移人口市民化，新提“城镇基本公共服务覆盖全部未落户常住人口”，同时深化户籍制度改革、住房制度、生产生活低碳化、以及提高土地出让收入用于农业农村以支持乡村振兴等重要改革事项有望加速推进。《国家公路网规划》方面，关注鼓励在高速公路领域稳妥开展REITs试点。
住建部等：推进开发性金融支持县域生活垃圾污水处理设施建设
事件：7月4日，住建部、国家开发银行印发《关于推进开发性金融支持县域生活垃圾污水处理设施建设的通知》。
主要内容：建立县域生活垃圾污水处理领域动态项目储备库，由县级住建部门筹备项目，上报省级住建部门及地方国家开发银行分行进行审核入库。国家开发银行分行为入库项目开辟“绿色通道”，优先开展尽调、审查审批、安排贷款投放、给予利率优惠，对于符合条件的项目，贷款期限可延长至30年。
简评：总体来看，开展县域生活垃圾污水处理设施建设，既属于短期“全面加强基建”部署，也符合中长期实施乡村建设行动方向，以提升城乡基础设施水平，补短板。
央行等：6个月后正式启动“互换通”，规模扩大至8000亿元
事件：7月4日，央行与香港金管局签署常备互换协议。
主要内容：将在6个月后正式启动“互换通”，初期先开通“北向通”，未来将适时研究扩展至“南向通”。同时将双方已建立的货币互换机制升级为常备互换安排，升级后协议无需再续签，长期有效，互换规模从5000亿元人民币扩大至8000亿元人民币，互换流程进一步优化，资金使用将更加便利。协议将进一步深化内地与香港金融合作，更好支持香港国际金融中心建设，推动香港离岸人民币市场稳健发展。
简评：“互换通”推出是为了进一步便利境外投资者参与银行间利率互换等衍生品交易，提升两地金融市场的联通效率，有利于巩固香港国际金融中心地位，推进人民币国际化。
财政部等：ETF纳入互联互通后适用现行税收政策
事件：7月1日，财政部、税务总局、证监会印发公告，明确ETF纳入互联互通机制后，适用现行有关税收政策。
主要内容：按照《财政部 国家税务总局 证监会关于内地与香港基金互认有关税收政策的通知》（财税〔2015〕125号）、《财政部 税务总局 证监会关于继续执行沪港、深港股票市场交易互联互通机制和内地与香港基金互认有关个人所得税政策的公告》（财政部 税务总局 证监会公告2019年第93号）等相关规定执行。中国证券登记结算有限责任公司负责代扣代缴内地投资者从香港基金分配取得收益的个人所得税。
多部门：继续部署稳经济政策
发改委：扩大以工代赈投资规模以保就业
7月12日，国办转发发改委《关于在重点工程项目中大力实施以工代赈促进当地群众就业增收的工作方案》，围绕政府投资项目，聚焦交通、水利、能源、农业农村、城镇建设、生态环境、灾后恢复重建等七大建设领域，在确保工程质量安全和符合进度要求等前提下，“应用尽用、能用尽用”，充分挖掘主体工程建设用工潜力。扩大以工代赈投资规模，在重点工程配套设施建设中实施一批以工代赈中央预算内投资项目，劳务报酬占中央资金比例由原规定的15%以上提高到30%以上，并尽可能增加。
银保监会：避免盲目抽贷、断贷、压贷，积极向制造业让利
7月11日，银保监会印发《进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》，扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模，重点支持高技术制造业、战略性新兴产业，推进先进制造业集群发展，提高制造业企业自主创新能力。加大对传统产业在设备更新、技术改造、绿色转型发展等方面的中长期资金支持。围绕高新技术企业、“专精特新”中小企业、科技型中小企业等市场主体，增加信用贷、首贷投放力度。用好用足现有金融扶持政策，积极帮扶前期信用良好、因疫情暂时遇困的企业，避免盲目抽贷、断贷、压贷。
国家医保局：各级财政进一步加大对居民医保参保缴费的补助力度
7月8日，国家医保局等三部门印发《关于做好2022年城乡居民基本医疗保障工作的通知》，各级财政进一步加大对居民医保参保缴费的补助力度，2022年居民医保参保财政补助标准人均新增30元，达到每人每年不低于610元；相应同步提高个人缴费标准30元，达到每人每年350元。人均筹资标准达到960元。
人社部等：加强零工市场建设
7月7日，人社部等部门印发《关于加强零工市场建设 完善求职招聘服务的意见》，提出强化零工市场信息服务，建立零工求职招聘信息服务制度，将零工信息纳入公共就业信息服务范围，广泛收集零工需求信息，多渠道、多形式印发，强化就业创业培训服务。
商务部：释放新能源汽车消费需求，加快活跃二手车市场
7月7日，商务部等17部门印发《关于搞活汽车流通 扩大汽车消费的若干措施》，推出12条举措，重点关注：1）支持新能源汽车消费，研究免征新能源汽车车辆购置税政策到期后延期问题；2）深入开展新能源汽车下乡活动，鼓励有条件的地方出台下乡支持政策；3）积极支持充电设施建设，引导充电桩运营企业适当下调充电服务费；4）支持二手车流通规模化发展，自8月1日起在全国范围取消对符合国五排放标准的小型非营运二手车的迁入限制。
发改委等：推广疫情防控保险，并优先组织特困行业企业投保；专项整理违法违规收费，切实减轻各类市场主体负担
7月1日，发改委、财政部、银保监会印发《关于推广疫情防控保险 助力做好保市场主体保就业保民生工作的通知》，推广疫情防控保险，鼓励有条件的地方对疫情防控保险给予政策支持，并优先组织物流、餐饮、零售、文旅等特困行业企业投保。鼓励保险公司开发完善复工复产综合保险方案和健康保险、货物损失险等疫情防控保险产品。支持引导保险机构共同参与，探索建立疫情防控保险共保体，增强承保能力，有效分担风险。
6月28日，发改委等印发《涉企违规收费专项整治行动方案》的通知，将专项整治乱收费、乱罚款、乱摊派，建立协同治理和联合惩戒机制，重点查处落实降费减负政策不到位、借疫情防控违规设立收费项目、不按要求执行国家和地方已出台惠企收费政策等行为，包括交通领域、水电气暖领域、地方财经领域、金融领域、行业协会商会及中介机构涉企违规收费问题专项整治。
财政部等：明确车购税减免补助方法；国际油价触及调控上限（每桶130美元）后成品油价格不再上调，由中央对炼油企业实施阶段性价格补贴
7月1日，财政部、交通运输部印发关于《车辆购置税收入补助地方资金管理暂行办法》的补充通知，车购税资金支出范围中增加“沿海港口公共基础设施建设支出”，按项目法分配，对于重要港区公共基础设施，东西部地区分别按工程费用的50%、60%补助。
6月29日，财政部、发改委联合印发《关于做好国际油价触及调控上限后实施阶段性价格补贴有关工作的通知》，明确如果国际油价高于每桶130美元的调控上限时，成品油价格阶段性不再上调，中央财政对炼油企业给予相应价格补贴，政策持续时间暂按两个月掌握。如后续国际原油价格继续超出调控上限，将提前明确国内油价相关调控政策。
发改委：分类做好盘活存量资产扩大有效投资工作
7月1日，发改委印发《关于做好盘活存量资产扩大有效投资有关工作的通知》，提出：1）对具备相关条件的基础设施存量项目，可采取基础设施REITs、PPP等方式盘活；2）对长期闲置但具有较大开发利用价值的老旧厂房、文化体育场馆和闲置土地等资产，可采取资产升级改造与定位转型、加强专业化运营管理等，充分挖掘资产潜在价值，提高回报水平；3）对具备盘活存量和改扩建有机结合条件的项目，鼓励推广污水处理厂下沉、地铁上盖物业、交通枢纽地上地下空间综合开发等模式；4）对城市老旧资产资源特别是老旧小区改造等项目，可通过精准定位、提升品质、完善用途等丰富资产功能，吸引社会资本参与。同时，支持资管公司、金融资产投资公司以及国有资本投资、运营公司等参与盘活存量资产，鼓励银行等金融机构按照市场化原则为回收资金投入的新项目提供融资支持。
上交所：支持交通、水利、保障性租赁住房等重点领域企业开展资产证券化业务
6月30日，上交所印发《关于进一步发挥资产证券化市场功能 支持企业盘活存量资产的通知》，支持符合条件的重点领域、重点区域、重点企业开展资产证券化业务，支持企业利用PPP项目、知识产权等开展证券化。其中，鼓励和支持交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热、生态环保、产业园区、仓储物流等行业主体，发行CMBS或类REITs等不动产类资产支持证券。
证监会等：对民营企业债券融资交易费用应免尽免
6月29日，证监会印发公告，决定降低交易所债券市场交易成本，对民营企业债券融资交易费用应免尽免。目前，交易所市场上市已暂免各类费用，指导沪深交易所、中国结算暂免债券交易相关费用。减免政策实施后，预计年均减免金额达1.6亿元。
6月29日，深交所印发公告，2022年7月1日至2025年6月30日，免收债券（不含可转债）及资产支持证券的流量费、交易经手费，免收2022年度基金上市初费、年费。
6月29日，上交所印发公告，自2022年7月1日至2025年6月30日，暂免收取部分债券交易经手费。
3、地方：重点领域稳增长举措跟进；促消费、扩投资；关注广东金融支持碳达峰、上海产业规划、贵州化债
各省稳经济举措加快落地
目前31省市均已部署稳经济一揽子举措，近半月，一是市层面出台稳经济一揽子举措，包括7.6深圳30条、6.30漳州59条；二是各地出台重点领域稳经济举措，如7.8郑州11条稳就业、7.1上海20条稳就业、6.28深圳23条金融支持等，湖北、上海还出台了电影院纾困补贴政策。
汽车、餐饮促消费延续，多地新增家电、文旅消费
近半月，各地继续部署汽车、餐饮促消费活动，如上海嘉定、广州、山东等地，北京新发1亿元餐饮消费券；同时，各地开展家电、文旅等领域促消费活动，如浙江促销费12条、安徽促消费9条，覆盖多领域，江苏宣布2亿元开展节能家电促消费活动，北京发放3000万元文旅消费券，湖北发放1亿元体育消费券等。
各地基建持续加码，重大项目储备和开工两手抓
各地基建持续加码，一是谋划和储备项目，如7.6安徽谋划公路、水运等重点项目419个，总投资8845亿；7.10辽宁新签约项目147个，总投资近2000亿。二是加快推动现有项目开工建设，如上海、湖南、河南等地，其中上海本市以及加入长三角项目规模超4000亿，涵盖城市基础设施、科技产业、绿色生态等多个领域。
上海密集出台数字经济绿色低碳、“元宇宙”、智能制造、动力产业规划方案
7月15日，上海印发《关于促进“五型经济”发展的若干意见》，增创经济发展新优势，促进创新型经济、服务型经济、总部型经济、开放型经济、流量型经济发展。
7月13日，上海印发《上海数字经济发展“十四五”规划》，规划提出，上海将在“十四五”期间培育包括数字内容、数字贸易在内的数据新要素。到2025年底，上海数字经济发展水平稳居全国前列，增加值力争达到3万亿元，占全市生产总值比重大于60%。
7月8日，上海出台促进绿色低碳产业发展、培育“元宇宙”新赛道、促进智能终端产业高质量发展三个行动方案，力争到2025年三大赛道突破1.5万亿元。其中，绿色低碳产业规模突破5000亿元；智能终端产业规模突破7000亿元，其中智能网联汽车产值超过5000亿元；“元宇宙”相关产业规模达到3500亿元，并带动全市软件和信息服务业规模超过15000亿元、电子信息制造业规模突破5500亿元。
7月8日，上海发改委在新闻发布会上表示，将结合新赛道整体布局，推动氢能产业可持续发展。经过多年积累，上海市已基本形成燃料电池汽车全产业链发展生态，已建10座加氢站和近30公里输氢管道。
6月29日，上海经信委印发《关于征集智能工厂、智能制造场景建设需求的通知》，面向电子信息、汽车、高端装备、生命健康、先进材料和时尚消费品六大重点产业，征集拟开展数字化改造和智能化升级的工厂需求（征集拟聚焦打造的智能制造应用场景需求（如数字孪生+、AI+、“5G+工业互联网”+、+等应用场景）。
6月28日，上海印发《聚焦临港核心区打造上海 “全球动力之城”实施方案》。提出，强化动力产业链补链、固链、强链，引进具有引领性和带动性的重大产业项目，累计实现动力产业重大项目投资1000亿元以上；引育5家以上百亿级龙头企业、50家以上“专精特新”产业链配套企业，产业总规模达2000亿元以上。将推出五大重点领域突破行动，分别为航空动力、、汽车动力、海洋动力和能源动力。
简评：围绕两大方向：一是双碳相关，包括绿色低碳产业、氢能发展；二是新兴产业，包括数字经济相关、“元宇宙”赛道、智能制造、动力产业等。
广东出台金融支持碳达峰方案
7月14日，广东印发《发展绿色金融支持碳达峰行动实施方案》，力争到2025年，与碳达峰相适应的绿色金融服务体系基本建立，重点领域绿色金融标准基本完善，风险控制体系不断健全。全省设立绿色专营机构40家，绿色贷款余额增速不低于各项贷款余额增速，直接融资规模稳步扩大，信用类绿色债券和绿色金融债发行规模较2020年翻两番。绿色保险全面深入参与气候和环境风险治理，累积提供风险保障超3000亿元。
贵州召开金融机构座谈会，希望以展期、降息、续贷等方式支持化解债务风险
7月7日，贵州召开中央在黔金融机构座谈会，就金融机构支持贵州发展提出5点希望：一是进一步扩大优质金融资源供给，加大对十大工业产业特别是新能源电池及材料、能源等产业的支持力度；二是全力支持稳投资稳增长，积极争取国家金融稳投资政策支持，加大水利、交通、能源、环保、新基建等领域重大项目信贷投放；三是全力支持防范化解风险，通过展期、降息、续贷等多种方式支持化解债务风险；四是全力支持保障改善民生，大力发展普惠金融，积极支持教育、医疗补短板，聚焦农村产业发展、易地搬迁后续扶持等；五是全力支持引进金融资源，助力开展“引金入黔”、“险资入黔”和金融招商等活动，帮助引进更多金融机构、优质资本、金融人才。
安徽设立新兴产业引导基金，创造新兴产业引导基金体系
6月30日，安徽出台《安徽省新兴产业引导基金组建方案》，设立产业引导基金，总规模不低于2000亿，目前已征集有意愿对接市场化基金头部机构近40家。主题基金群围绕新一代信息技术、新能源汽车和智能网联汽车、高端装备制造、新材料、智能家电、人工智能、生命健康、新能源和节能环保、数字创意、绿色食品等十大新兴产业。
简评：我国政府引导的产业基金目前已经发展较成熟，现阶段重点关注其投向。安徽设立新兴产业引导基金重点投向新一代信息技术、新能源汽车、新材料等十大新兴产业，引导资本向重点行业、关键领域和优势企业集中背后是其自身产业转型升级的需求。政府背景的产业基金，其在募资、投资及投后管理等阶段也可享受相应政策优惠。
二、疫情防控政策：疫情防控举措不断调整优化，各地根据本地疫情灵活有序调整防疫政策
1、中央：明确低风险地区人员流动要求，通信行程卡查询时间14改7并取消星号。
7.8国家药监局：印发《疫苗生产流通管理规定》，明确国家对疫苗实行上市许可持有人制度。持有人对疫苗安全性、有效性和质量可控性负主体责任，依法依规开展疫苗上市后生产、流通等环节管理活动，并承担相应责任。开展委托生产的，持有人对委托生产的疫苗负主体责任，受托疫苗生产企业对受托生产行为负责。
7.7/6.29工信部：7.7工信部印发公告，即日起“通信行程卡”查询结果的覆盖时间范围由“14天”调整为“7天”。6.29宣布即日起取消通信行程卡“星号”标记。
7.5/7.4交通运输部：7.5印发《港口及其一线人员新冠肺炎疫情防控工作指南（第十版）》，核酸检测频次要求由2天1次核酸、1周1次鼻咽拭子调整为每天1次核酸；封闭管理作业模式由原来的“14+7+7”（14天封闭管理+7天集中隔离+7天居家健康监测）调整为“X+7”（X天封闭管理+7天集中或居家隔离），且隔离期第1、4、7天各开展一次核酸检测。
7.4印发《客运场站和交通运输工具新冠肺炎疫情分区分级防控指南（第八版）》，调整优化运输组织管理措施，进一步明确了未发生本土疫情的地区客运服务全面正常运行、对低风险区人员和陆地边境口岸所在城市跨城出行乘客查验48小时核酸检测阴性证明、暂停高风险区和中风险区内运营服务等举措。
6.28国务院联防联控机制：低风险区域人员离开所在的地区或城市，应持48小时核酸检测阴性证明。跨区域外出的低风险区域人员，不采取隔离管控措施，但要求3天2检，并做好个人健康监测。
6.28中共中央：总书记在武汉考察时强调，我国人口基数大，如果搞“集体免疫”、“躺平”之类的防控政策，后果不堪设想。坚决实施动态清零政策，宁可暂时影响一点经济发展，也不能让人民群众生命安全和身体健康受到伤害。如果算总账，我们的防疫措施是最经济的、效果最好的。
2、地方：各地因时因势灵活调整防疫政策。
近半月，国内疫情再度反复，特别是上海、江浙、安徽等地新增确诊明显增加，其中西安、上海、北京、珠海出现变异株BA.5.2分支确诊病例。总体来看，各地防疫政策因时因势动态灵活调整。一方面，出现疫情地区防疫政策及时升级，如上海部分区域开展全员核酸，如因安徽疫情，合肥等地也重启常态化核酸，海口、兰州、西安等地迅速采取临时管控措施。另一方面，暂无疫情或疫情缓解地区继续降低甚至取消常态化核酸频次，如河北、许昌、濮阳等地，北京将有1例及以上本土新冠病毒感染者限制进返京时间要求由14天调整为7天，且7.6宣布进入公共场所需查验疫苗接种情况后7.7又取消。
三、行业与产业政策：地产延续放松；新能源汽车双积分制度优化；装配式建筑和农村减排固碳产业获支持
1、地产供需两端延续放松，关注“停贷”事件带来的政策变化
需求端：多地地产继续放松
近半月，各地地产延续放松，放松手段上，除了优化公积金贷款、提供购房补贴、降低首付比等方式外，无锡推出以水蜜桃抵扣房款，黄冈、桐庐、巴中多地推出团购房优惠。城市能级上，多为三四线城市，一线城市仅深圳出台公积金贷款新政，改为“全家帮”。
供给端：降低房地土拍保证金、公积金贷款保证金比例，缓解房企资金流动性压力；但预售资金全部进监管账户是底线，严格按进度拨付
7月14日，西安住建局等五部门联合印发《防范商品房延期交房增量问题工作措施的通知》，强化商品房预售资金监管，商品房预售资金（包括定金、首付款、购房贷款及其他形式的全部房款）应全部直接存入专用监管账户进行监管，开发企业不得直接收取或另设账户收存购房人的购房款。严格拨付标准，商品房项目完成主体结构验收前，累计使用重点监管资金不得超总额50%；完成竣工验收前，不得超95%；完成竣工验收备案前，不得超99%；不动产首次登记后，可以提取剩余1%。其中，7层以上的建筑，总层数达到1/3、2/3前，累计使用重点监管资金分别不超过总额20%和35%。
7月14日，河北沧州住建局发布《关于征求 沧州市商品房预售资金监管办法 （征求意见稿）意见的公告》。设立监管账户后，在商品房买卖合同中须注明：“购房款不进入监管账号，此合同无效，买售双方可随时解除”字样。未设立监管账户项目，相关部门不得办理商品房预售许可和网签备案。
7月7日，湖南衡阳发布《关于进一步促进我市房地产良性健康发展的若干政策措施（试行）的通知》，将住宅土地竞拍保证金最低比例下调至挂牌价的20%，土地出让金可在出让成交之日起1年内实行分期缴纳。开发项目资本金可先以银行保函形式替代，商品房销售后再从预售监管资金中划拨。适当放宽预售资金解控比例，一定前提下，开发企业申请使用商品房预售资金额度可在原规定基础上提高5个百分点。
6月28日，海南省住房公积金管理局消息，为切实缓解房地产开发企业资金流动性压力，结合住房公积金工作实际，降低住房公积金贷款保证金比例。未取得不动产权证的商品房公积金贷款保证金留存比例由5%调低至2%，保障性住房由3%调低至1%，执行监管账户管理的商品房项目保证金留存比例调低至1%。房企也可选择以银行保函方式替代保证金，担保行提供全额阶段性担保。
简评：需求端，近半月，各地地产延续放松，放松手段上，除了优化公积金贷款、提供购房补贴、降低首付比等方式外，无锡推出以水蜜桃抵扣房款，此前河南还推出小麦抵扣房款。城市能级上，多为三四线城市，一线城市仅深圳出台公积金贷款新政，改为“全家帮”。供给端，为缓解房企资金流动性压力，7.7湖南衡阳出台下调土拍保证金比例、允许以银行保函替代项目资本金、放款预售资金解控比例等措施；6.28海南下调房企住房公积金贷款保证金比例。但预售资金全部进监管账户、严格按进度拨付是底线，多地“房贷断供”事件蔓延后，西安住建局也再次强调该原则。
2、双碳目标下装配式建筑发展获支持，要求2030年占比达40%
7月14日，住建部、发改委印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》，提出2030年前，城乡建设领域碳排放达到峰值。大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅，到2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40%。
3、新能源汽车产业支持确定性高，双积分政策新增积分池制度
7月7日，工信部印发《关于修改＜乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法＞的决定（征求意见稿）》，更新了新能源汽车积分计算方法和考核比例，纯电、混动以及燃料电池车单台可获得积分进一步下调，增加了积分交易市场调节机制，通过建立积分池制度来调节积分市场供需，对新能源汽车正积分进行收储和释放，从而保障积分供需基本平衡，稳定企业预期。
4、农业农村减排固碳技术和相关领域发展有望提速
6月30日，农业农村部、发改委印发《农业农村减排固碳实施方案》，到2025年，农业农村减排固碳与粮食安全、乡村振兴、农业农村现代化统筹融合的格局基本形成，粮食和重要农产品供应保障更加有力，农业农村绿色低碳发展取得积极成效，农业生产结构和区域布局明显优化，农业农村生产生活用能效率提升。围绕种植业节能减排、畜牧业减排降碳、渔业减排增汇、农田固碳扩容、农机节能减排、可再生能源替代等六项任务，相关领域产业发展有望提速。
风险提示：疫情演化、政策力度、外部环境等超预期。
